Portfoliomanagement

Strategien für ein Portfoliomanagement

Innerhalb der genannten Prozesse, insbesondere bei der Portfoliorealisation und -Kontrolle, kann grundsätzlich zwischen einem aktiven und einem passiven Portfoliostil unterschieden werden.

Aktiv bedeutet, dass das Management eine eigene und gezielte Auswahl von Einzelpositionen bei der Vermögensallokation und jeder Form von Rebalancing trifft.

Passiv bedeutet, dass weitestgehend ein Index oder ein Vergleichsportfolio nachgebildet wird.

Es liegt auf der Hand, dass diese Unterscheidung vor allem im Fondsmanagement eine wichtige Rolle spielt, siehe ETFs etc. Beim Management von Vermögensportfolien gibt es wenig Möglichkeiten, passiv ein Vergleichsportfolio nachzubilden.

Die in der Vermögensverwaltung wichtigere Grundentscheidung ist allerdings die zwischen Ansätzen „von oben“ (top down) oder „von unten“ (bottom up).

Die Top-Down-Strategie

Bei der Top-Down-Strategie handelt es sich um einen Investmentansatz, bei dem der Fokus zunächst auf makroökonomischen Faktoren liegt, bevor einzelne Anlageentscheidungen getroffen werden.

Bei dieser Methode werden große, übergeordnete Informationen gesammelt und Trends analysiert. Danach leitet man daraus Entscheidungen für spezifische Anlageklassen, Branchen und schließlich einzelne Vermögenspositionen ab, beispielsweise Wertpapiere oder Immobilien. Das Ziel ist es, basierend auf wirtschaftlichen Rahmenbedingungen profitable Sektoren oder Märkte zu identifizieren.

Ablauf der Top-Down-Strategie

Makroökonomische Analyse

Die Analyse beginnt mit der Betrachtung der gesamtwirtschaftlichen Entwicklung. Wichtige Faktoren sind:

• Wirtschaftswachstum (BIP)
• Inflation
• Zinsniveau
• Arbeitsmarkt
• Politische Rahmenbedingungen
• Weltweite Konjunkturtrends

Anhand dieser Faktoren entscheidet der Manager, in welche geografischen Regionen, Währungen oder Märkte investiert werden soll.

Branchenanalyse

Nach der makroökonomischen Analyse folgt die Auswahl vielversprechender Sektoren. Dabei wird untersucht, welche Segmente in der aktuellen Wirtschaftsphase (z. B. Wachstum oder Rezession) besonders gut abschneiden könnten.

Ein Beispiel: In Zeiten von niedrigem Zinsumfeld könnten Immobilien- und Technologieunternehmen profitieren, während Energie- und Rohstoffunternehmen in Boomphasen stärker gefragt sein könnten.

Auswahl von Einzeltiteln bzw. -positionen oder -projekten

Nachdem die Sektoren festgelegt wurden, erfolgt die Selektion der einzelnen Anlagemöglichkeiten, z.B. spezifische Unternehmen, Rohstoffe oder Wertpapiere innerhalb dieser Branchen.

Hier fließen Unternehmenskennzahlen, Bilanzanalysen und andere mikroökonomische Daten in die Entscheidung ein, jedoch basieren diese auf der zuvor getroffenen Entscheidung für bestimmte Märkte oder Sektoren.

Vor-und Nachteile der Top-Down-Strategie im Portfoliomanagement

Die Vorteile der Top-Down-Strategie liegen in ihrer breiten Perspektive. Dadurch kann die Planung der Vermögensallokation von globalen wirtschaftlichen Trends profitieren, indem z.B. frühzeitig in aufstrebende Märkte, Sektoren und konkrete Projekte investiert wird.

Darüber hinaus ermöglicht es die Konzentration auf makroökonomische Stabilität, Risiken in bestimmten Regionen oder Segmenten zu vermeiden, die von ungünstigen wirtschaftlichen Entwicklungen betroffen sind.

Außerdem handelt es sich um einen Ansatz, der eher auf langfristige Marktzyklen ausgerichtet ist und bei großen Umbrüchen in der Wirtschaft (z. B. technologische Innovationen oder demografische Veränderungen) Vorteile bieten kann.

Als nachteilig mag erscheinen, dass der Fokus (nur) auf großen Trends und Sektoren liegt. Somit können einzelne Unternehmen, Projekte oder andere Assets, die unabhängig von makroökonomischen Entwicklungen gute Performance zeigen, übersehen werden.

Außerdem beinhaltet die vermeintlich genaue Vorhersage von globalen wirtschaftlichen Entwicklungen viele Unwägbarkeiten und ist von vielen externen Faktoren abhängig (z. B. geopolitischen Krisen), was zu Fehleinschätzungen führen kann.

Die Bottom-Up-Strategie

Hierbei handelt es sich um ein Portfoliomanagement, bei dem der Fokus auf der detaillierten Analyse einzelner Assets wie Unternehmen oder Wertpapiere liegt, ohne dabei vorrangig makroökonomische oder branchenspezifische Trends zu berücksichtigen.

Im Gegensatz zur Top-Down-Strategie, bei der die Analyse von der gesamtwirtschaftlichen Ebene ausgeht, beginnt Bottom-Up mit Informationen auf der Mikroebene – also mit den Fundamentaldaten und den spezifischen Eigenschaften eines Unternehmens oder einer anderen Anlagemöglichkeit.

Dieser Ansatz eignet sich besonders gut, wenn Kapital sehr lange in einzelnen Assets allokiert werden soll. Er bietet beiden Seiten, Investor und Investitionsobjekt, eine gewisse Unabhängigkeit von kurzfristigen wirtschaftlichen oder politischen Schwankungen.

Ablauf der Bottom-Up-Strategie

Analyse einzelner Assets

Der Kern der Bottom-Up-Strategie ist die Analyse von möglichst vielen Informationen und Daten, die zu einzelnen Assets (Anlagemöglichkeiten) zu finden sind, um attraktive Investitionsmöglichkeiten zu finden. Wichtige Faktoren v.a. bei Unternehmen, aber zum Teil übertragbar auf andere Assetklassen, sind z.B.:

• Bilanzkennzahlen: Umsatzwachstum, Gewinnentwicklung, Schuldenstand, Eigenkapitalquote.
• Geschäftsmodell: Wie verdient das Unternehmen Geld? Ist das Geschäftsmodell nachhaltig? Gibt es verheißungsvolle Projekte und Artikel für die nahe Zukunft?
• Marktposition: Wettbewerbsposition, Marktanteil, Innovationskraft.
• Management: Qualität und Erfahrung des Managements, Strategieumsetzung.
• Bewertung: Ist das Unternehmen unterbewertet oder fair bewertet im Vergleich zu seinen Mitbewerbern.

Diversifikation innerhalb des Portfolios

Nachdem einzelne vielversprechende Einzelpositionen identifiziert wurden, erfolgt der Aufbau eines diversifizierten Portfolios.

Dabei wird darauf geachtet, dass die gewählten Assets möglichst verschiedene Sektoren abdecken, um das Risiko zu streuen.

Vor-und Nachteile der Bottom-Up-Strategie im Portfoliomanagement

Der Vorteil dieses Ansatzes liegt darin, dass er zunächst einmal unabhängig ist von Marktzuständen.

Die Konzentration gilt ganz dem Umstand, qualitativ hochwertige Assets zu identifizieren, die langfristig erfolgreich sein könnten, unabhängig davon, wie sich die allgemeine Wirtschaft oder spezifische Branchen entwickeln.

Der Fokus liegt also auf einer langfristigen Qualität des einzelnen Assets. Durch die intensive Analyse der Fundamentaldaten wird versucht, Anlagemöglichkeiten zu finden, die auch in schwierigen wirtschaftlichen Zeiten gut abschneiden können.

Außerdem bietet der Ansatz die Chance auf Underperformer: Oft werden durch diesen Ansatz Assets entdeckt, die vom Markt unterbewertet sind und ein hohes Wachstums- oder Performancepotenzial haben.

Als Nachteil dieses Ansatzes mag man empfinden, dass makroökonomische Faktoren nicht im Zentrum der Analyse stehen. Daher besteht das Risiko, dass eine negative wirtschaftliche Entwicklung die Performance des gesamten Portfolios beeinträchtigen könnte.

Darüber hinaus ist der Ansatz zeit- und datenintensiv: Eine gründliche Assetanalyse erfordert viel Zeit und tiefe Kenntnisse von wirtschaftlichen Zusammenhängen, Geschäftsmodellen und Märkten.

In der Praxis wird wahrscheinlich weder der eine noch der andere Ansatz in Reinform praktiziert. Die Theorie aber verdeutlicht die Unterschiedlichkeit der prinzipiellen Herangehensweise, ihre Möglichkeiten und Begrenzungen.

Zwei weitere grundsätzliche Herangehensweisen im Portfoliomanagement seien noch vorgestellt, das Investieren mit Fokus Wachstum (engl. growth) oder Wert (value).

Growth Investing

Dabei geht es um die Identifikation von Innovationen, Alleinstellungsmerkmalen, Expansionsmöglichkeiten und dergleichen, die sich mit einem Asset (beispielsweise einem Start-Up-Unternehmen) verbinden und die enorme Wachstumschancen mit sich bringen.

Im Prinzip handelt es sich also um einen Ansatz, der einer makroökonomischen Trendanalyse folgt (in welchen Sektoren und mit welchen Produkten/Assets ist Wachstum zu erwarten) und damit eine Nähe zum Top-Down-Ansatz hat.

Value Investing

In gewisser Hinsicht ein Ansatz, der dem bottom-up-Prinzip folgt.

Hier werden einzelne Positionen identifiziert, die aufgrund der vorliegenden Analysedaten als (mehr oder weniger stark) unterbewertet gelten können und daher über ein in ihnen noch nicht gehobenes Wertsteigerungspotenzial verfügen.

Die Idee dahinter besagt, dass die Märkte bei der Findung des Preises zwischen Angebot und Nachfrage zwar kurzfristig ineffizient sein können (so entstehen Schnäppchenpreise), aber langfristig den angemessenen Preis finden (so wird das Schnäppchen zur Perle).