Zertifikate

Kategorien von Zertifikaten

Zertifikate können auf sehr differenzierte Weise auf unterschiedlichsten Basiswerten fußen und sind daher so vielfältig wie der sprichwörtliche Sand am Meer.

Nach Angaben des Branchenverbandes existieren rund 1 Million Zertifikate von mehr als 3.000 Basiswerten.

Produktklassifizierung des BSW

Allerdings lassen sie sich in bestimmte Kategorien einordnen, wie die folgende Darstellung des „Bundesverband strukturierte Wertpapiere“ (BSW) zeigt:

Wichtig ist zunächst die Unterscheidung zwischen Anlage- und Hebelprodukt.

Im ersten Fall handelt es sich um Zertifikate, die allesamt zu einem Basiswert ein zusätzliches Kursszenario beinhalten, sei es eine Barriere (Untergrenze), eine Bonusschwelle (Obergrenze) oder eine Laufzeitoption.

Damit stehen sie im Gegensatz zu den Hebelzertifikaten, die zu jeglichem Kursszenario zusätzlich einen Multiplikator enthalten, der zu einem festgelegten Faktor Gewinne und Verluste des Basiswerts vervielfacht.

Zusätzlich zu dieser Unterscheidung kann man differenzieren nach dem BEZUG auf den Basiswert und der ART DES BEZUGS auf diesen Basiswert.

Bezug auf bestimmte Basiswerte

Indexzertifikate

Hierbei handelt es sich um Derivate, die auf einen bestimmten Index Bezug nehmen, wie z.B. auf den DAX oder den Standard & Poor’s 500 Index oder auch auf einen ETF (Exchange Traded Fund).

Es ist allerdings noch einmal zu unterscheiden zwischen Kurs-Indizes und Performance-Indizes.

Jeder Index kann entweder allein aufgrund der erzielten Marktkurse oder aber inklusive ausgezahlter Dividenden und Kapitalveränderungen (Performance) berechnet werden.

So wird z.B. der DAX normalerweise als Performance-Index angegeben, der Dow Jones hingegen als Kursindex. Für den Erwerber eines Zertifikates ist es in der Regel vorteilhafter, ein Zertifikat mit Bezug auf einen Performance-Index zu kaufen, weil darin die ausgeschütteten Dividenden mit enthalten sind.

Index-Zertifikate haben normalerweise keine Laufzeitbegrenzung und werden daher auch open-end-Zertifikate genannt. Auch der Name Partizipationszertifikate ist geläufig, weil sie dem Anleger die Teilnahme (= Partizipation) an einer Kursentwicklung ermöglichen.

Basket-Zertifikate

Anders als bei Indexzertifikaten kommen hier nur ausgewählte Aktien oder Wertpapiere (oder auch andere Werte) in den „Warenkorb“ (Korb engl. „basket“). Auch hier gibt es eine weitere Unterscheidung, nämlich in aktiv und passiv gemanagte Basket-Zertifikate.

In einen Fall kann die Zusammensetzung vom Management während der Laufzeit (aktiv) geändert werden, im anderen Fall nicht (passiv).

Auch in diesem Fall handelt es sich meist um open-end-Zertifikate ohne Laufzeitbegrenzung. Wie die Indexzertifikate können sie als Partizipationszertifikate bezeichnet werden.

Aktienanleihe

Eine Anleihe auf eine Aktie (engl. equity linked bond od. reverse convertible bond) ist der klassische Fall eines Derivates. Sie ist in der Regel an die Aktie(n) eines bestimmten Unternehmens gekoppelt, andernfalls handelt es sich um eine Indexanleihe.

Eine Aktienanleihe bietet dem Unternehmen Liquidität und Verbesserung der (Aktien-) Kursstabilität, dem Käufer des Zertifikates vergleichsweise hohe und feste Zinszahlungen (Kupon, Kuponzahlung).

Am Ende der Laufzeit erhält der Zertifikatserwerber entweder den Nominalbetrag des Zertifikates zurück ODER aber eine bestimmte Anzahl an Aktien. Der Vorteil für den Emittenten des Zertifikates liegt auf der Hand.

Sinkt der Kurswert der Aktien, kann er das Zertifikat in Aktien ausbezahlen („andienen“), steigt der Kurswert, muss er „nur“ den Zertifikatswert zurückzahlen. Für den Erwerber sind die Kuponzahlungen interessant, die das normale Zinsniveau von Anleihen normalerweise deutlich übersteigen.

Art der Bezugnahme/Funktionsweise

Durch die Angabe des Bezugspunktes von Zertifikaten ist noch nicht gesagt, wie das Zertifikat eigentlich funktioniert. Index- und Basket-Zertifikate bedürfen also weiterer Angaben, um die Art des Zertifikates zu definieren.

Diese Angaben zur Funktionsweise können für die Anlageentscheidung durchaus wesentlicher sein als die Frage nach dem genauen Bezugspunkt (Basiswert).

Die Aktienanleihe hingegen ist bereits eine Mischform unter den Zertifikaten. Sie beinhaltet zum einen den Bezug auf einen bestimmten Basiswert, zum anderen auch eine bestimmte Art der Bezugnahme durch die Besonderheit der Rückzahlungssituation.

Im Folgenden werden die verschiedenen Zertifikatstypen in der Reihenfolge der obigen Schematisierung – im Wesentlichen nach ihrer Funktionsweise – beschrieben:

Anlageprodukte mit vollem Kapitalschutz

Kapitalschutzzertifikate/Garantiezertifikate

Bei dieser Art Zertifikat ist eine feste Laufzeit Bestandteil des Investments sowie eine Garantie für eine Mindestrückzahlung, oft sogar in Höhe des eingesetzten Kapitals (dann heißt es auch Kapitalschutzzertifikat).

Die Kehrseite ist eine Begrenzung der Gewinnmöglichkeiten durch einen Deckel (Cap). Auch der sogenannte Partizipationsfaktor („Multiplikator“, zu dem man an möglichen Kursgewinnen teilnimmt) kann durchaus kleiner als 1 sein (will heißen: man nimmt nicht 1:1 an erzielten Kursgewinnen teil).

Der Anleger partizipiert darüber hinaus meist nicht an Dividendenausschüttungen, indem das Zertifikat oft an einen Kursindex und nicht an einen Performanceindex gekoppelt ist.

Strukturierte Anleihen

Ähnlich wie „gewöhnliche“ Anleihen haben sie eine Laufzeit und einen Zinssatz. Allerdings sind sie je nach konkretem Produkt mit zusätzlichen Bedingungen gekoppelt („Struktur“), etwa bestimmten Schwellen für Veränderungen des Zinssatzes (hier auch Kupon genannt).

Die strukturierte Anleihe wird in einem solchen Fall auch „Floater“ genannt (von engl. „float“: schwimmen, fließen, auf dem Wasser treiben, nicht gebunden sein). Genauso kann sie mit Barrieren oder Boni (siehe Bonuszertifikat) verbunden sein, einen Cap haben, nach Art eines Discountzertifikates (siehe weiter unten) konstruiert sein etc.

In der oben dargestellten Übersicht wird sie den Zertifikaten mit (vollem) Kapitalschutz zugerechnet, was aber nicht notwendigerweise bei jeder strukturierten Anleihe der Fall sein muss.

Vorsicht: Der hier für die Kategorisierung angewendete Begriff „Kapitalschutz“ suggeriert eine Sicherheit, die bei keinem Zertifikat gegeben ist, da ihr Erwerb IMMER mit dem Emittentenrisiko einhergeht.

D.h., für den Verkäufer des Zertifikats besteht das Risiko einer Insolvenz, welches die Wertlosigkeit des Papiers zur Folge hätte.

Am Beispiel der Lehmann-Pleite im Jahr 2008 konnte man eindrucksvoll sehen, dass auch größere Banken nicht immer vor solchen Ereignissen gefeit sind.

Anlageprodukte ohne vollen Kapitalschutz

(Hierzu wären auch bestimmte Garantiezertifikate zu rechnen, die NICHT die Mindestrückzahlung des vollen eingesetzten Kapitals vorsehen, siehe Kapitalschutzzertifkate.)

Bonitätsabhängige Schuldverschreibung (engl. credit linked note)

Sie werden in der Regel von Banken (nicht von den betroffenen Unternehmen oder Staaten!) auf die Kreditwürdigkeit eines Unternehmens oder eines Staates ausgestellt.  Sie sind mit einer Regellaufzeit und damit verbundenen attraktiven Zinszahlungen ausgestattet, die allerdings beide enden, sollte ein „Kreditereignis“ eintreten.

Wird die emittierende Bank insolvent (Emittentenrisiko) oder werden das als Basiswert dienende Unternehmen oder der Staat zahlungsunfähig/insolvent oder strukturieren sie ihre Verbindlichkeiten um, enden die Laufzeit und die Zinszahlungen. Das führt möglicherweise zu Abschlägen auf den Nennwert des eingezahlten Kapitals bis hin zum Totalverlust.

Auch bei steigenden Marktzinsen oder einer sinkenden Bonität des sogenannten Referenzschuldners, auf den sich die Schuldverschreibung bezieht, kann es zu Wertverlusten dieser bonitätsabhängigen Schuldverschreibungen kommen.

Die Aktienanleihen wurden bereits weiter oben dargestellt.

Discountzertifikate

Wie der Name schon andeutet, liegt der Kaufpreis dieser Art von Zertifikaten unter dem Kurswert des zugrundeliegenden Basiswertes (discount).

Damit verbunden ist allerdings zum einen eine feste Laufzeit und zum anderen eine Begrenzung der möglichen Kursgewinne durch den sogenannten Cap (dt. „Deckel“), der im Übrigen bei vielen Zertifikaten auftritt.

Übersteigen die Kursgewinne des zugehörigen Basiswertes diesen Cap, geht der daraus folgende Übergewinn komplett an den Anbieter des Zertifikates.

Außerdem partizipieren Discountzertifikate nicht an ausgeschütteten Dividenden.

Expresszertifikate

Sie sind mit einer festen Laufzeit verbunden, die allerdings automatisch vorzeitig (Express) endet, wenn ein bestimmtes Kursziel erreicht ist.

Wird es während der gesamten Laufzeit nicht erreicht, partizipiert der Anleger je nach Faktor und vereinbarter Barriere an den gewöhnlichen Gewinnen oder Verlusten, z.T. also wie bei Airbag- oder Garantiezertifikaten nur „gedämpft“.

Bonuszertifikate

Sie besitzen eine feste Laufzeit und bestimmen sich über zwei entscheidende Parameter. Eine Barriere (Kurs-Untergrenze, auch Sicherheitslevel genannt) und ein Bonuslevel.

Der Bonus fällt an, wenn der Basiswert während der gesamten Laufzeit das Sicherheitslevel nicht berührt oder unterschreitet, andernfalls verfällt er.

Werden Gewinne erzielt, partizipiert der Anleger in der Regel in vollem Maße (= kein Cap), ebenso allerdings an Verlusten.

Sprint- / Outperformance-Zertifikate

Im Grunde genommen eine Sonderform der Aktienanleihe.

Feste Laufzeit, aber mit dem Plus versehen, dass ein gestiegener Kurswert nach Ablauf der Laufzeit bis zu einem vereinbarten Cap doppelt ausbezahlt wird.

Ist der Kurs in der Zwischenzeit gefallen, werden wie bei Aktienanleihen anstatt des Kapitals Aktien „ausbezahlt“.

Hebelprodukte ohne Kapitalschutz

Optionsscheine (engl. Warrants)

Dabei handelt es sich um verbriefte Termingeschäfte.

Der Anleger erwirbt damit das Recht (aber nicht die Pflicht), zu einem bestimmten Zeitpunkt oder innerhalb einer bestimmten Frist eine vereinbarte Menge eines Basiswertes (Rohstoff, Aktien, Währung, …) zu kaufen (call-Option) oder zu verkaufen (put-Option).

Dieses Bezugs- oder Verkaufsrecht wird mit einer Prämie bezahlt, die zusätzlich zum Kurs des Basiswertes bezahlt werden muss. Bei fallenden bzw. steigenden Kursen gewinnen die entsprechenden Call- oder Put-Optionsscheine massiv an Wert, andersherum droht eine Wertminderung bis hin zum möglichen Totalverlust.

Faktorzertifikate

Hierbei handelt es sich um extrem riskante Investments mit unbegrenzter Laufzeit (bei denen aber täglicher Handel üblich ist). Sie sind mit einem festen Faktor (Multiplikator) versehen, zu dem die Kursgewinne (aber auch Verluste!) des Basiswertes multipliziert werden.

Gewinnt der Basiswert z.B. ein Prozent, gewinnt ein Zertifikat mit Faktor 4 vier Prozent.

Knock-out-Zertifikate

Wie beim Boxen gibt es bei diesen Zertifikaten, in der Regel mit fester Laufzeit verbunden, Momente, an denen das komplette Investment „zu Boden geht“ (Knock-out, Totalverlust).

Zunächst funktioniert das Zertifikat wie beim Discount (siehe oben). Unterhalb des Basiswertkurses ist ein Einstieg möglich, allerdings ohne Cap, also mit voller Gewinnbeteiligung.

Wie bei anderen Zertifikaten gibt es allerdings eine Barriere, die in diesem Fall Knock-out-Schwelle heißt. Wird sie erreicht, ist das Zertifikat augenblicklich (trotz möglicher Laufzeit) komplett wertlos, also ein Totalverlust.

Der Ankaufs- und Verkaufspreis dieser Zertifikate wird mit einem Skalierungsfaktor berechnet, der den tatsächlichen Tageskurs des Basiswertes und die Knock-out-Schwelle miteinander in Beziehung setzt.

In der obigen Darstellung nicht eigens enthalten, weil in seiner Funktionsweise in verschiedenen Zertifikatstypen integriert, ist das sogenannte Airbag-Zertifikat:

Airbag-Zertifikate

Auch hier deutet der Name an, worum es geht.

Das Zertifikat beinhaltet eine Untergrenze, die sogenannte Barriere, um mögliche Verluste zu dämpfen (wie beim Crash mit einem Airbag). Das Zertifikat besitzt außerdem eine feste Laufzeit. Wird die vereinbarte Kurs-Untergrenze des Basiswertes nicht erreicht, der Kurs liegt aber unter dem ursprünglichen Kaufpreis, erhält der Anleger sein ganzes Geld zurück.

Wird die vereinbarte Barriere jedoch unterschritten, muss er – im Vergleich zum tatsächlichen Kursrückgang des Basiswertes „gedämpfte“ – Abschläge hinnehmen. Gewinnt hingegen die Basis an Wert, ist man bis zum Cap je nach Partizipationsfaktor an den Gewinnen beteiligt.

Aus der Übersicht mag deutlich werden, dass es bei Zertifikaten im Prinzip immer um die Kombination eines Wertes mit einem Kurs- und/oder Laufzeitszenario geht. Dabei ist grundsätzlich jede Kombination denkbar – und mit einer Million Produkten ja auch reichlich auf dem Markt vorhanden.