Buy-out-Fonds

Was ist ein Buy-out-Fonds?

Mit den Stichworten „Buy-out-Fonds“ und „Fonds“ bewegen wir uns im Bereich von sogenannten Investmentvermögen, bei denen durch eine Investmentgesellschaft von einigen, mehreren oder vielen Anlegern Mittel gesammelt werden zur gemeinsamen Anlage in ein (dementsprechend großes) Investment-Objekt.

Zunächst: was sind Fonds?

Rechtlich werden zwei Formen von Fonds unterschieden (vgl. Kapitalanlagegesetzbuch/KAGB § 1, Abs. 1-3):

• Auf der einen Seite die reinen Wertpapierfonds, in der Fachsprache „Organismen für gemeinsame Anlagen in Wertpapieren“ (OGAW) genannt.
• Auf der anderen Seite die sogenannten „Alternativen Investmentfonds“ (AIF) für alle anderen Investmentvermögen, vor allem also den weiten Bereich der Sachwertanlagen wie Immobilien, Private-Equity-Beteiligungen, Flugzeuge, Schiffe, Infrastrukturanlagen etc.

Da es sich bei einem Buyout nicht um Wertpapiere handelt, stellt ein derartiger Fonds also eine konkrete Form innerhalb des Spektrums der Alternativen Investmentfonds dar.

Buy-out

Von einem Buy-out spricht man vor allem im Bereich von nicht-börslichen Unternehmensbeteiligungen, also dem Sektor der sogenannten Private-Equity-Investments.

Hier bezeichnet ein Buy-out im engeren Sinn den Kauf / die Übernahme eines (oder die Mehrheitsbeteiligung an einem) Betriebes, zu dem der Käufer vorher schon in wirtschaftlicher oder rechtlicher Beziehung stand.

Im weiteren Sinn wird es auch für andere Formen der Unternehmens-Übernahme gebraucht, bis hin zum Erwerb von Mehrheiten bei börsennotierten Aktiengesellschaften (auch Public Equity genannt).

Verschiedene Formen des Buy-outs können unterschieden werden:

• Management Buyout (MBO)
  Wenn das (bisher nur angestellte) Management einer Firma den Betrieb kauft, also den bisherigen Eigentümer mit seinem Eigenkapital ablöst, spricht man von einem Management Buyout. Dies ist häufig der Fall, wenn sich beispielsweise für einen Familienbetrieb kein geeigneter Nachfolger innerhalb der Familie finden lässt.
  Hin und wieder gibt es auch den Fall, dass sich ein betriebs-fremdes Management in eine Firma als Eigentümer einkauft und anschließend – in aller Regel – das bestehende Management ersetzt. Diesen Vorgang nennt man im Gegensatz zum MBO „Management Buy-in“ (MBI).
• Employee Buyout (EBO)
  Seltener als ein Management Buyout kommt es dazu, dass die Angestellten (engl. „employee“) den Betrieb übernehmen, also das notwendige Eigenkapital dafür aufbringen und in den Kauf investieren. In der Praxis ergeben sich eher Mischformen einer Finanzierung, z.B. durch eine Kombination aus MBO und EBO, eventuell gar noch mit einem Finanzinvestor an der Seite.
  Solche Konstruktionen ergeben komplizierte Eigentumsverhältnisse, die sich möglicherweise auch auf der Ebene der Befugnisse, der Vollmachten und der Risikoverteilung widerspiegeln – weswegen sie bei allen Beteiligten nicht sonderlich beliebt und daher nicht besonders gängig sind.
• Leveraged Buyout (LBO)
  Werden bei einem Firmenkauf erhebliche Mittel (mehr als 50% des benötigten Kapitals) aus Fremdkapital aufgebracht, spricht man vom „gehebelten Kauf“ (leveraged buyout): Fremdkapital wird weder an den erwirtschafteten Gewinnen noch an den Verlusten eines Betriebes unmittelbar beteiligt; daher ergibt sich der Effekt, dass die Eigenkapital-Rentabilität bei gutem wirtschaftlichen Verlauf mit einer hohen Fremdkapitalquote stark in die Höhe getrieben wird. Gleiches gilt allerdings für den umgekehrten Fall, wenn also ein Verlust erwirtschaftet wird: Da er alleine vom Eigenkapital getragen werden muss, wird auch hier die Negativ-Rendite deutlich verstärkt.
• Spin-off
  Große Konzerne gliedern immer wieder Teilbereiche aus, um sich auf ihr Kerngeschäft zu konzentrieren. Die Ausgliederung als anschließend wirtschaftlich und rechtlich selbständiges Unternehmen nennt man Spin-off. Bei einem solchen Vorgang muss ebenfalls die Eigenkapital-Grundlage für den zukünftigen Geschäftsbetrieb geschaffen werden, weswegen er zu den Buyouts zu rechnen ist.
• Institutional Buyout
  Übernimmt weder das Management noch die Angestellten den Hauptpart bei einem Buyout, sondern ein Finanzinvestor wie eine Private-Equity- oder eine Venture-Capital-Gesellschaft, spricht man von einem „institutionellen Kauf“ (Institutional Buyout), da die Institution des Finanzinvestors im Vordergrund steht.
• Secondary / Tertiary Buyout
  Häufig kommt es zwischen Private-Equity-Gesellschaften zum Weiterverkauf von Betrieben und Firmen untereinander, je nach Spezialisierung, wirtschaftlicher Lage, Kapitalbedarf oder weiteren bestimmenden Faktoren. Sie werden „Kauf zweiten bzw. dritten Grades“ genannt.

Wie man an der jeweils versuchten Definition der einzelnen Fachbegriffe ersehen kann, sind sie nicht immer trennscharf zu halten in ihrer Verwendung.

Es kann beispielsweise durchaus zu einer Übernahme durch das Management mit erheblichem Einsatz von Fremdkapitalmitteln unter federführender Beteiligung eines Finanzinvestors kommen, also sozusagen einem „Leveraged Institutional Management Buyout“.

Zusammenfassung

Ein Buy-out-Fonds (häufig auch, näher am Englischen: buyout fund, Mehrzahl buyout funds) ist ein Alternativer Investmentfonds zum Sammeln und gebündelten Investieren von Geldmitteln, die auf einen bestimmten Bereich von Private-Equity-Aktivitäten den Fokus legen, nämlich den Kauf von Unternehmen bzw. das Herstellen von Mehrheitsbeteiligungen bei Aktiengesellschaften.

Dabei sucht der Investor nach Firmen und Betrieben, die er für deutlich unterbewertet hält, um nach der Übernahme mit Restrukturierungsmaßnahmen und anderen geeigneten Instrumenten möglichst rasche Wertsteigerungen zu erzielen; anschließend werden die Firmen mit verschiedenen sogenannten Exit-Strategien weiterverkauft.

Angeboten werden derartige Fonds von Private-Equity- und Venture-Capital-Gesellschaften (dt. Risikokapital- oder Wagniskapital-Gesellschaften), sog. Finanzinvestoren, die sich entsprechend spezialisiert haben.

Die britische Private-Equity-Firma „BC Partners“ beispielsweise, eine der größeren PE-Investoren in Europa mit einer Niederlassung in Deutschland (Hamburg), legt den Fokus ihrer Investitionen sehr stark auf große Buyout-Transaktionen.

Der von diesem Finanzinvestor im Jahr 2017/2018 aufgelegte Fonds „BC Partners X“ war mit einem Volumen von 7 Mrd. Euro einer der größten Buyout-Fonds dieser Jahre.

Nach Angaben des Bundesverbandes Deutscher Kapitalbeteiligungsgesellschaften (BVK) wurden im Jahr 2021 über die verschiedenen auf dem Markt befindlichen PE-Firmen gut 3,2 Mrd. Euro an Kapital für Buyout-Fonds eingeworben, mehr als doppelt so viel wie in andere PE-Fonds (z.B. mit Fokus Venture Capital oder Growth).

Wenn die Zahlen über die Jahre auch stark schwanken, so zeigt sich doch auch in längeren Zeiträumen stets ein Schwerpunkt auf Buyout-Fonds, wobei 65% der Mittel aus dem Bereich der öffentlichen Hand und von Dachfonds bzw. Asset Managern kommen ( Stand März 2022 ).

Das Volumen der Investitionen im Private-Equity-Sektor lag 2021 mit knapp 12,6 Mrd. Euro zwar deutlich niedriger als in den beiden Vorjahren (2019: 16,6 Mrd. Euro; 2020: 15 Mrd. Euro); diese Angaben zeigen aber, dass der außerbörslich Beteiligungsmarkt auch durch die Covid-19-Krise hindurch einen attraktiven Investmentbereich darstellt.

Auch für 2022 sieht die Branche sehr optimistisch in die Zukunft.